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14 八月 2017 三張圖說明美股與黃金的負相關性正越來越強
中金網

  受美朝局勢持續升級影響,投資者紛紛尋求避險,黃金上週累計上漲30.30美元,漲幅2.41%,收報1288.80美元/盎司,最高上探1291.70美元/盎司,最低下探1251.01美元/盎司,錄得4月以來最大的周漲幅。

三張圖說明美股與黃金的負相關性正越來越強

不過據國外財經媒體圖表分析表明,美股與黃金的負相關性將變得越來越強,具體如下:

圖一:美股與黃金的負相關指數上升

以上圖表為國外分析師繪製的標普500與黃金的負相關係數走勢,圖中很明顯看出,美股與黃金的負相關係數在7月觸及3年低位0.49之後,一個月時間,已經反彈至0.53附近。 該分析師表示,接下來投資者有望看到這二者的負相關性呈現上升的趨勢。

  以上圖表為國外分析師繪製的標普500與黃金的負相關係數走勢,圖中很明顯看出,美股與黃金的負相關係數在7月觸及3年低位0.49之後,一個月時間,已經反彈至0.53附近。該分析師表示,接下來投資者有望看到這二者的負相關性呈現上升的趨勢。

圖二:美股與黃金疊加走勢圖

圖上顯示的標普500與黃金的走勢疊加圖也能進一步驗證該分析師關於負相關性的理論。 7月時候,標普500與黃金曾出現短暫的同步下跌,以致於負相關性跌至低谷,而後二者又開始出現明顯的負相關性。

  圖上顯示的標普500與黃金的走勢疊加圖也能進一步驗證該分析師關於負相關性的理論。7月時候,標普500與黃金曾出現短暫的同步下跌,以致於負相關性跌至低谷,而後二者又開始出現明顯的負相關性。

圖三:高盛預計美股將回調1%-4%

以上為高盛所標註的標普500技術分析圖。 高盛認為,標普500反轉信號還是比較明顯,預計價格將回調1%-4%。 若高盛預測準確,對黃金多頭確實是個福音。

以上為高盛所標註的標普500技術分析圖。高盛認為,標普500反轉信號還是比較明顯,預計價格將回調1%-4%。若高盛預測準確,對黃金多頭確實是個福音。

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10 八月 2017 投資界的“米其林指南” 像巴菲特索羅斯一樣投資
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和訊名家

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第一期:《Your Complete Guide to Factor-Based Investing》 by Andrew L. Berkin and Larry E. Swedroe

投資界的“米其林指南”— 像巴菲特索羅斯一樣投資

這不是一本能讓你高潮的故事書  今天要為大家推薦的書名叫《Your Complete Guide to Factor-Based Investing》(目前好像只有在亞馬遜有售,價格是12.99美金),直譯過來呢就是叫《你的因子投資完全指南》。這本書是教大家如何通過因子量化選股的指南類書籍。

我和很多人一樣,視巴菲特、索羅斯這樣的投資傳奇為偶像,讀了很多關於他們的人物傳記。雖然知曉他們的投資風格和很多驚世駭俗的投資案例,心中洶湧澎湃之餘,我發現我仍然不知道如何像他們一樣投資。

也許是我的悟性比較低。但我一直期望能夠有一種定量的分析來告訴我他們究竟是如何選股或者說選取做多或者做空的標的的。

很多投資大師是言行不一的,而且如果沒有定量的分析,我根本不知道他的超額收益是不是一時的運氣,還是長期以來系統性的選股的結果。

投資界的米其林指南

前不久AQR對於這些投資大師們的年化收益一一做了歸因分析,發現巴菲特很大一部分的超額收益來自於價值和質量因子(我們的文章《尋找高質量的價值股才是真正的價值投資》中有涉及),而索羅斯20%的年化收益中有高達14.3%的收益來源於動量因子(包括相對動量因子和來自大類資產的時間序列動量因子,我們的文章《趨勢跟踪-像索羅斯一樣穿越牛熊》中有涉及)。

巴菲特年化收益歸因分析

索羅斯年化收益歸因分析
索羅斯年化收益歸因分析
這不就是這些大師們的投資秘籍麼,換句話說你只要和他們一樣堅持選擇這些因子,你也可以和他們一樣成功。 這本書就是圍繞各種各樣的因子來告訴大家如何理性的系統性的選取投資標的。

這不就是這些大師們的投資秘籍麼,換句話說你只要和他們一樣堅持選擇這些因子,你也可以和他們一樣成功。這本書就是圍繞各種各樣的因子來告訴大家如何理性的系統性的選取投資標的。  如果用一句話高度概括這本書,我認為這本書是投資領域的“米其林指南”。我把這本書推薦給所有從事資產管理工作的分析師,基金經理或者是對於投資感興趣的投資者。

究竟什麼是因子投資?

那究竟什麼是因子投資呢?

其實就是資產類型本身可以以某種特質進行區分,比如我們比較熟知的以市盈率、市淨率等價值指標來將股票區分為便宜的股票也就是價值股,通常這類股票的市盈率或者市淨率會比較低,那與之相反的就是比較貴的股票也就是成長股,他們通常市盈率或者市淨率就會比較高。

那長期來看,系統性地去投資這一類具有某種特質的資產類型,並且定期再平衡的這麼一個過程就是因子投資。

價值因子投資呢就是投資估值較便宜的價值股,而比如說小市值因子呢就是投資市值較小的我們說的小盤股。

研究表明這樣做,長期來看的投資回報會比被動的做指數型投資要更好。那講價值投資最著名的那本《聰明的投資者》的作者本· 格雷厄姆其實就是因子投資最早的踐行者也是我認為最早的量化金融實踐者之一。

下面表格里是一些比較流行的因子(大部分在書裡有涉及)

投資界的“米其林指南”— 像巴菲特索羅斯一樣投資

上百種因子如何挑?  隨著金融領域的不斷研究發展,從1964年最早由美國學者威廉姆·夏普等人提出的資本資產定價模型中提出的市場風險因子,到後來1992年法碼,弗倫奇三因子模型中被大家熟知的小市值因子和價值因子,及再後來97年卡爾哈特提出了動量因子等等等等,因子的世界不斷的發展壯大。

投資界的“米其林指南”— 像巴菲特索羅斯一樣投資

所有的金融學者以及實踐者都在期望能夠發現新的因子來更全面的解釋資產價格的走勢,從而賺取超額收益。以至於發展到今天,作者在書中有提到幾個數據,Levi和Welch在他們2014年發表的論文”Long-Term Capital Budgeting” 裡面測試了600個不同的因子,Harvey教授在2015年發表的論文”…and the Cross-Section of Expected Returns”中提到,光在2010年至2012年這短短的兩年時間內,就有59種新的因子被發現。  那麼問題來了,這麼多的因子,到底他們的過往表現如何?今後還能不能繼續產生超額收益?如果能,為什麼?這些相信都是每一個對於因子投資感興趣的人最迫切想知道的。

篩選因子5個標準

而這正是這本書的意義所在。為了檢驗這麼多大大小小的因子,作者首次提出了一個科學篩選因子的框架,其中包括5個標準:

持久性:就是說一個因子是否長期奏效,是不是能夠跨越多個市場牛熊週期。我們人嘛都很短視,很多人一味的追逐短期過往收益,很多因子可能只在短期內奏效,那這樣的因子就不那麼可靠了。

普適性:普遍適應性,看一個因子是否在不同的行業,不同的國家以及不同的資產類別上都適用。當然啦不是說這個因子一定要在每一個行業,每一個國家或者每一種資產類別上都適用,只要大部分適用,那我們就認為這個因子是具有普適性的。

堅固性:其實這個我不知道該怎麼翻譯,英文是Robust,就是對於一個因子,如果對其定義或者衡量指標進行微調,應該不影響最終的結果

合理性:就是指一個因子能夠產生超額收益,無論從傳統金融學或者行為金融學角度來說都能解釋得通

實操性:就是指一個真正經受得住考驗的因子,應該具有實際交易的可能性,也就是說在考慮了直接和間接交易成本之後,超額收益仍然存在

作者認為,只有經受得住上述5個標准考驗的因子才值得被投資者考慮。

7個章節7大因子

那他們把書分為兩個部分,第一個部分由9個章節組成,頭7個章節覆蓋了7個作者認為符合所有上述那5個標準的因子。

其中有5個是股票因子,1個債券因子還有1個多資產因子

5個股票因子分別是:

市場風險因子(Market):也就是說長期來投資股票這類高風險的資產類別的預期收益會比低風險的債券來得更高

市值因子(Size):就是小市值的股票長期表現優於大市值股票

價值因子(Value):價值股長期表現優於成長股,這里希望大家不要太糾結於成長股的定義,因為在美國價值股的對立面就是成長股,

動量因子(Momentum):通常是指過往表現,通常是過去12個月的表現較好的那部分股票優於過往表現差的那部分股票

盈利及質量因子(Quality):高質量的股票長期表現優於低質量的股票

1個債券因子

期限因子(Term):又或者叫久期因子,久期其實就是一個債券的平均到期時間,長期來看久期較長的債券表現優於久期腳短的債券,也就是長債優於短債

1個多資產因子

套利因子(Carry):它指的是預期收益率高的資產表現優於預期收益低的資產,很多外匯套利交易都是建立在這個因子之上的,一個比較典型的套利交易就是做空利率較低的貨幣,比如說日幣或者瑞郎,另一方面做多利率較高的貨幣,比如說紐元,澳幣

這個7個因子每一個對應一個章節,每一個章節,作者都會詳細的解釋這些因子的定義,過往的表現,然後對應那5個標準,一個一個地去做驗證,然後會討論為什麼會產生超額收益,以及會附上一些學術界討論比較多的一些話題做分享。

附錄同樣精彩

那剩下有一些沒有全部通過5項測試,但是又廣泛地受到人們所追捧的一些因子,作者把它們放到了整本書的第二部分附錄裡面,這裡面有股息因子(Dividend),低波因子(Low Volatility,信用因子(Credit)以及時間序列動量因子(Time Series Momentum)。

它們被放在附錄,並不代表它們不能產生超額收益。而是它們並不像前面7個因子那樣出色,它們中有的因子是偽因子,比如說股息因子和低波因子,他們的實質其實是價值投資邏輯的體現。

有的比如說時間序列動量因子,據作者自己透露,是為了和第一部分的相對動量因子做區分。這四個因子也非常值得大家去仔細地閱讀。

知易行難,人性的弱點

那既然這本書把前面所說的那7種最有效的因子都解析得如此清楚了,我們選擇這些因子去做投資,是不是就穩賺不賠從此高枕無憂了呢。我想很多人都會有這樣的問題。

當然不是了,但原因並不是因為很多人所說的,這些因子都被大家研究透了,大家都在做,哪還有什麼超額收益。不是的,作者也特別單獨就這個話題寫了一章,他們發現雖然因子被發現之後,效果會有所下降,但是仍然是有效存在的。

那為什麼不是穩賺不賠?因為人性,要懂得堅持一個因子不動搖是非常難的。這些因子並不是無時無刻都能有正的風險溢價。作者在介紹每一個因子的章節最後都會附上一個表格,這也是我覺得很有價值的一個表格。

它羅列該因子從1927年-2015年,在不同的年區間內獲取正的風險溢價的百分比。在沒有看到表格的情況下,憑空想可能有點困難。

但是我這裡說一個數據,就拿最最基本的市場風險因子來說吧。 股票比短期債券的長期收益要高這個基本上是一個共識了,但即使是這樣,如果每1年去對股票的超額收益做評估,它只有66%的時間是有正的超額收益,如果每3年,這個比例會上升到76%,只有到10年,也就是每10年去做評估,才會有90%的時間有超額收益,也就是說我們所說的正的風險溢價,是需要時間去沉澱去發現的。 但是很多投資人包括專業的機構投資者都很短視,無論是出於個人人性的弱點作祟還是機構投資人的代理人問題,他們幾乎都很短視,在他們眼裡,每個月甚至每天都要做表現評估,3個月時短期,3年就算長期了,你如果跟他們說有可能10年才能有正回報,他們肯定覺得你腦子有問題。

但是我這裡說一個數據,就拿最最基本的市場風險因子來說吧。股票比短期債券的長期收益要高這個基本上是一個共識了,但即使是這樣,如果每1年去對股票的超額收益做評估,它只有66%的時間是有正的超額收益,如果每3年,這個比例會上升到76%,只有到10年,也就是每10年去做評估,才會有90%的時間有超額收益,也就是說我們所說的正的風險溢價,是需要時間去沉澱去發現的。但是很多投資人包括專業的機構投資者都很短視,無論是出於個人人性的弱點作祟還是機構投資人的代理人問題,他們幾乎都很短視,在他們眼裡,每個月甚至每天都要做表現評估,3個月時短期,3年就算長期了,你如果跟他們說有可能10年才能有正回報,他們肯定覺得你腦子有問題。

投資界的“米其林指南”— 像巴菲特索羅斯一樣投資

沒有對比就沒有傷害,跟踪誤差這把雙刃劍  而且人們容易受到跟踪誤差(tracking error)的毒害,只要你選取的股票和指數不一樣,或者持有不同的股票或者權重不一樣,那麼你就在做主動型的管理。因子投資顯然就是主動型管理。

那麼主動型管理,就必然會面臨跟踪誤差,也就是說你的資產組合的表現有時候會優於市場表現,有時候會比市場表現差。那比市場表現好的時候還好,比市場表現差的時候,人們就會開始懊惱,後悔,開始懷疑這個因子是不是開始不管用啦,是不是應該要做出調整啦。這種事情在我們身邊天天都在發生,而且這種人性的弱點,經過一些所謂的意見領袖的渲染之後被放大。

舉兩個例子,12年初的時候,當時我印像很深刻,大量的文章在說買入持有已死,為什麼這麼說呢,因為如果你從2000年初開始買入標普到2012年初這12年內你的年化收益只有0.63%,總共12年只產生了8%左右的總回報,期間標普500也是經歷了兩次歷史性的暴跌,00年的互聯網泡沫和08年的金融危機。而同期價值投資則有不錯的表現。

當年報導買入持有已死的記錄

如果你這個時候離開標普轉投價值策略,那你將完美錯過美股歷史上第二長的連漲牛市。 截止到2016年底,美股已經連續8年年年都是正收益。 而就在前兩天,我看到一篇報導,標題是《高盛:價值投資已死? 》,其中又指出,過去10年中,價值因子累計帶來了15%的虧損,同期標普500指數幾乎翻倍。
如果你這個時候離開標普轉投價值策略,那你將完美錯過美股歷史上第二長的連漲牛市。 截止到2016年底,美股已經連續8年年年都是正收益。 而就在前兩天,我看到一篇報導,標題是《高盛:價值投資已死? 》,其中又指出,過去10年中,價值因子累計帶來了15%的虧損,同期標普500指數幾乎翻倍。

如果你這個時候離開標普轉投價值策略,那你將完美錯過美股歷史上第二長的連漲牛市。截止到2016年底,美股已經連續8年年年都是正收益。而就在前兩天,我看到一篇報導,標題是《高盛:價值投資已死?》,其中又指出,過去10年中,價值因子累計帶來了15%的虧損,同期標普500指數幾乎翻倍。

就這種沒有一點意義的報告,人們就是顛來倒去來回寫。 其實無非就是為了博人眼球,刷刷存在感。 這裡提到的跟踪誤差在書中的附錄裡也有單獨涉及。
投資界的“米其林指南”— 像巴菲特索羅斯一樣投資

就這種沒有一點意義的報告,人們就是顛來倒去來回寫。其實無非就是為了博人眼球,刷刷存在感。這裡提到的跟踪誤差在書中的附錄裡也有單獨涉及。  因此要完全複製因子投資其實是一件需要很大定力的事情,而且正因為難,也從某種程度上反過去解釋了為什麼這些因子雖然已經被大眾所熟知,但仍然能夠長期創造超額收益的原因。

書的最後呢,作者還根據每個因子為大家推薦了一些共同基金和ETF供大家參考,對於實踐者來說也是很好的信息。

實踐意義

我希望這本書能夠為每一位對理性投資感興趣的人提供有價值的信息。隨著科技的不斷發展,金融這個世界也在變得越來越透明,我們投資自己的錢或者管理別人的錢,要知道為什麼這麼去做,要多做歸因分析,到底為什麼賺錢,到底為什麼虧錢。

有些人,在挑選私募基金或者理財產品時,根本不管你方式方法,上來就問你預期收益有多少?問你過往表現怎麼樣?問你基金經理資質怎麼樣?這三個問題和你所做的投資策略今後的預期表現沒有一毛錢關係。

首先你得知道一個基金選股的方式方法是什麼,系統和方法才是核心,不是基金經理,換一個人同樣可以實施。然後,所採用的選股方法,是不是這裡討論過的某一種因子或者其變形,上百種因子,真正經得起考驗的也就那幾個。

再就是看它的過往表現,是不是和這個因子的過往表現吻合?這個呢主要就是看基金宣傳的和做的是不是一致。接下來,就是控製成本,如果一個基金跟你吹噓他選股有多麼多麼厲害,問你要很高的管理費和表現費,你就該開始警惕了。

先對他的過往表現做做歸因分析,如果他做的策略能夠完全被因子所解釋,而這個因子的過往超額收益在2%左右,然後他又問你收2%的管理費加表現費,那你投資的最終目的到底是幫助自己的資產保值增值還是給這個基金經理送錢買車買房?

因此這本書就是成了你和市場博弈最好的武器。要先把自己武裝起來,知己知彼,才有可能在在真正面臨恐慌的時候少做愚蠢的決定。

文章來源:微信公眾號阿爾法搬運工

21 七月 2017 中國買金hold不住又一國家向中國出口創紀錄
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和訊名家

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中國人是否接近宣布新的黃金支持的貨幣?如果澳大利亞出口到中國的黃金記錄是一個指標,那可能就近了。中國人從澳大利亞進口大量黃金,2017年達到創紀錄的新高。

根據澳大利亞政府2017年6月資源和能源季刊最新公佈的數據,澳大利亞在2017年第一季度向香港和中國出口了更多黃金,比歷史上任何一個季度都要多。

2017年第一季度澳大利亞對香港和中國的黃金出口比去年同期高出54%。

從上圖可以看出,澳大利亞在2017年第一季度出口了57.4噸黃金,而2016年第一季度為37.2噸。 十年來的變化是如此之大。 2008年澳大利亞對香港和中國的黃金出口還不存在。 但是,在那一年美國和全球市場崩潰之後,中國開始進口更多的黃金,尤其是2011年以來。

從上圖可以看出,澳大利亞在2017年第一季度出口了57.4噸黃金,而2016年第一季度為37.2噸。十年來的變化是如此之大。2008年澳大利亞對香港和中國的黃金出口還不存在。但是,在那一年美國和全球市場崩潰之後,中國開始進口更多的黃金,尤其是2011年以來。  儘管我將2017年第一季度澳大利亞對中國的黃金出口與前幾年首季做比較,但所有季度的數據顯示,本季度是歷史最高紀錄。

此外,澳大利亞目前正將大部分黃金出口到香港和中國。例如,在2017年第一季度澳大利亞出口的75噸黃金總量中,57.4噸,即77%前往香港和中國。這裡是2017年第一季度的細目。

澳大利亞2017年第一季度黃金出口:

中國香港= 57.4噸

英國 = 7噸

新加坡= 2.1噸

印度 = 2.0噸

泰國 = 2.0噸

其他= 4.5噸

此外,在2016年第四季度澳大利亞出口的83噸黃金中,有三分之二流向香港和中國。所以,我們可以清楚地看到,中國是從澳大利亞進口黃金最多的。

現在更有意思的是,澳大利亞出口的黃金比國內生產的黃金更多。美國也是如此。我從這兩個國家的金礦供應和黃金出口數字中得出如下圖表:

在這裡我們可以看到,澳大利亞和美國在2016年共生產了510噸黃金,但黃金出口總額為762噸。 因此,這兩個國家出口的黃金比2016年生產的黃金多出近50%。

在這裡我們可以看到,澳大利亞和美國在2016年共生產了510噸黃金,但黃金出口總額為762噸。因此,這兩個國家出口的黃金比2016年生產的黃金多出近50%。  以下是澳大利亞和美國金礦供應和黃金出口的細目:

澳大利亞黃金生產與黃金出口

2014年= 274噸金礦供應與289噸黃金出口(差= +15噸)

2015年= 279噸金礦供應與282噸黃金出口(差= +3噸)

2016年= 288噸金礦供應與329噸黃金出口(差= + 41噸)

美國黃金生產與黃金出口

2014年=210噸金礦供應與500噸黃金出口(差= + 290噸)

2015年=214噸金礦供應與494噸黃金出口(差= + 280噸)

2016年=222噸金礦供應與433噸黃金出口(差= + 211噸)

澳大利亞出口的黃金比生產更多,美國顯然是這裡的大贏家。正如我在前面的文章中所說,美國不僅出口黃金比生產更多,而且出口黃金也比進口更多。

2015年美國生產金礦214噸,進口265噸,總計479噸。但是,美國在2015年共出口了494噸黃金,這意味著出口黃金比當年生產和進口的黃金還多了15噸。

管怎樣,澳大利亞和美國繼續把大部分黃金出口到香港和中國。例如,澳大利亞和美國在2017年第一季度向香港和中國出口了121噸黃金。澳大利亞出口了57.4噸,而美國則出口了63.3噸。因此,香港和中國在2017年第一季度獲得了澳大利亞和美國黃金出口的55%。

中國黃金進口量的增長是否表明他們正在為新的黃金支持的貨幣或貿易做準備?根據最近Zerohedge的文章,莫斯科和北京在全球市場上合力繞過美元,轉向黃金貿易:

俄羅斯中央銀行3月14日在北京開設首個海外辦事處,為建立北京-莫斯科聯盟在全球貨幣體系中繞開美元,並逐步實行黃金支持的貿易標準邁進了一步。

如果俄羅斯是中國、日本和美國之後的世界第四大黃金生產國,確實會成為中國黃金的主要供應國,多年來許多情況暗示這種可能性,即北京準備最終展開黃金支持的貨幣增加了數量級。

為了中國(和俄羅斯)展開黃金支持的貨幣,中國在全球貨幣重置之前必須獲得盡可能多的黃金。從澳大利亞向中國出口的黃金的記錄相當有趣,因為對中國和俄羅斯新增黃金貨幣的言論有所增加。

隨著美國和海外經濟指標的見頂和波動,預計今年年底將出現重大市場調整,可能激勵中國早日推出黃金支持貨幣。然而,這只是一個時間問題,而不是世界是否會進入一個新的黃金支持的貨幣體系?繼續在市場上玩俄羅斯輪盤賭的投資者,可能在世界轉型為新的黃金支持貨幣體係時成為歷史上最大的持有者。(覃維桓譯)

文章來源:微信公眾號中國黃金網

20 七月 2017 黃金市場的陰和陽日元與人民幣與金價神秘“三角關係”
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在討論黃金市場的時候,投資者們最關注的往往是美元對它的影響,但事實上,黃金和其它一些貨幣之間卻有著更有趣的關係。  分析師Geoffrey Caveney指出,從上世紀70年代開始,在差不多40年的時間中,金價和瑞郎有著極強的相關性,但自從2012年末日本首相安倍晉三上台開始安倍經濟學之後,金價和日元的相關性就強過了其它任何資產。

因此,要了解黃金市場,不如先看看日元的表現。

對於“安倍經濟學”,最核心的就是一系列刺激經濟政策,其中最值得注意的是其寬鬆貨幣政策,這為日元帶來了大幅的貶值。

Caveney指出,安倍的這些手段為日本經濟帶來了優勢,但問題在2015年開始變得複雜。由於人民幣近年來和美元的匯率一直在比較穩定的狀態,因此當日元開始大幅貶值,意味著人民幣對日元的匯率上升。到了2015年8月,人民幣兌日元開始了回落,從此前一度觸及的20水平回落到2016年初的17左右。之後在2016年夏天,人民幣兌日元的匯率進一步走低,到15左右。

Caveney指出,正是在2016年夏天,金價突破了1300美元/盎司水平,金價和日元人民幣匯率之間的相關性可以從中體現。

Caveney指出,正是在2016年夏天,金價突破了1300美元/盎司水平,金價和日元人民幣匯率之間的相關性可以從中體現。  在那之後,日元又迎來了一波貶值,人民幣日元匯率再一次上漲,而金價則隨著日元一起走低。

Caveney表示,目前人民幣兌日元匯率回到了16至17之間。他認為,無論是從人民幣還是日元的角度,這一區域都是比較穩定的。

而對人民幣兌日元匯率和黃金之間的關係來說,這就意味著黃金可能也進入了一個相對比較穩定的區域中。

Caveney總結到,人民幣兌日元匯率在17左右,就意味著金價在1200美元/盎司左右水平,而匯率到16則意味著金價會上漲到1300美元/盎司左右。

目前來看,由於中國和日本的利率水平都比較穩定,因此人民幣兌日元匯率依然在16至17的區域內,但一旦突破這一區域,金價也可能隨之突破其震盪區域。

日本央行繼續放水日元走低支撐金價

週四,日本央行公佈利率決議,維持利率QE不變,但推遲了實現2%通脹的時間,2018財年實現1.5%​​(此前為2%),預計在2019財年實現2%的目標。

日本央行行長黑田東彥下午召開新聞發布會,在會上他表示,日本經濟正在出現良性循環,並且將維持2%的通脹目標。

他表示,推遲達到2%通脹目標的原因是家庭和企業的通縮心態。在低通脹環境下,企業不願意轉嫁成本的行為並沒有錯。日本央行的物價預期符合實際。制定樂觀或悲觀的前景展望都是錯誤的。物價與薪資同步增長十分重要。資本支出長期趨勢良好,但短期或許可用於控制勞動力成本。

如果物價上漲但薪資不漲,將對家庭不利。對通脹而言,薪資增長是必要的。

他指出,日本已經走出了物價下跌的時期,但日本通脹仍未達到2%的目標。日本央行已經實施了必要措施,旨在達到物價目標。

此外,他還表示,隨著通脹上升,實際利率將下降。實際利率下降意味著當前的政策更有效。2%的通脹目標是全球標準,有助於穩定匯率。將維持2%的通脹目標,並將堅定地繼續實行有力的寬鬆政策。

黑田東彥講話中,美元/日元出現小幅走低,但很快回升。黃金則依然在1240美元/盎司附近小幅震盪。

黃金市場的陰和陽! 日元與人民幣與金價神秘“三角關係”

文章來源:微信公眾號瑞摩黃金頭條

19 七月 2017 白銀持倉惊現“冰火兩重天”奇觀後市走勢伏筆已埋下
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金十數據

  有著“魔鬼的金屬”之稱的白銀並非浪得虛名。今年頭四個月,白銀價格漲幅達到17%,在金屬商品中位居前列;但是之後,隨著市場押注全球主要央行陸續收緊寬鬆政策,白銀在過去三個月基本上回吐此前所有漲幅。路透統計的數據顯示,今年迄今白銀漲幅僅為1.3%,不及黃金的7.9%。而在價格走勢前景仍不明朗之際,白銀市場出現了“冰火兩重天”的奇觀。

白銀持倉惊現“冰火兩重天”奇觀後市走勢伏筆已埋下
投機客VS.白銀ETF投資者

美國商品期貨委員會(CFTC)最新持倉數據顯示,截至7月11日當週,大型投機客及對沖基金大幅削減白銀倉位,淨多倉減少了7257手,目前為淨空5402手,這是自2015年8月以來白銀首次從淨多倉轉為淨空倉。而在還在不久前的4月份,白銀淨多倉創下歷史最高紀錄。

而在投機客跑步離場的同時,資金正源源不斷地湧入白銀ETFs。彭博數據顯示,自4月24日以來,白銀ETFs的持倉規模已經增加6.6%至創紀錄的21211噸,價值高達110億美元。

為何白銀市場情緒出現兩極分化的現象? 獨立研究公司Metals Focus Ltd.的分析師科爾斯(George Coles)稱,這是因為不同類型的投資者在驅動著截然相反的兩種趨勢。 活躍的大型對沖基金在做空COMEX期銀,因為他們認為美國持續走高的利率將打壓白銀價格;ETF買家則多是小型交易者,他們主要是通過買入白銀來豐富長期資產組合,理由是押注美國經濟增速放緩將刺激避險資產的需求。

  為何白銀市場情緒出現兩極分化的現象?獨立研究公司Metals Focus Ltd.的分析師科爾斯(George Coles)稱,這是因為不同類型的投資者在驅動著截然相反的兩種趨勢。活躍的大型對沖基金在做空COMEX期銀,因為他們認為美國持續走高的利率將打壓白銀價格;ETF買家則多是小型交易者,他們主要是通過買入白銀來豐富長期資產組合,理由是押注美國經濟增速放緩將刺激避險資產的需求。

投機客VS.商業性投資機構

其實,不只是投機客與ETF投資者之間出現市場情緒上出現分歧,投機客與商業性投資者也持有不同的立場。財經研究網站DollarCollapse發現,從CFTC的持倉報告來看,被譽為“聰明錢”的商業性投資機構正處於重大轉折點:他們對白銀價格前景的預期正變得越來越樂觀。

白銀持倉惊現“冰火兩重天”奇觀後市走勢伏筆已埋下
非商業性的投機客主要由商品基金組成,他們一般都是趨勢跟踪者;而商業性投資機構一般是出於對沖目的在期貨市場上買入或賣出,其持倉往往與當前趨勢反著來。 因此,在期貨合約價格出現重大轉折時,兩種不同類型投資者的持倉通常會處於極端水平,多數情況下對沖者能為價格轉變的到來提前準確布倉,而投機客則恰恰相反。 這也是“聰明錢”和“傻錢”兩個代號的由來。

  非商業性的投機客主要由商品基金組成,他們一般都是趨勢跟踪者;而商業性投資機構一般是出於對沖目的在期貨市場上買入或賣出,其持倉往往與當前趨勢反著來。因此,在期貨合約價格出現重大轉折時,兩種不同類型投資者的持倉通常會處於極端水平,多數情況下對沖者能為價格轉變的到來提前準確布倉,而投機客則恰恰相反。這也是“聰明錢”和“傻錢”兩個代號的由來。

今年4月上旬,商業性投資機構的淨空倉創下了有史以來最高水平11.2萬手,隨後的結果我們都知道,白銀在4月中旬開啟了一波下跌,幾乎回吐年初以來的所有漲幅;2016年5月初,聰明錢的COMEX期銀空倉同樣達到歷史性高位,白銀再次開啟了為期一個月的下跌,跌幅超過10%。

當然,這並不是說聰明錢一直都能押對注,但投資者確實需要密切關注其持倉變化。 投機客與商業性投資者的持倉越接近中性,即其多頭和空頭接近平衡,那麼白銀在接下來6個月上漲的可能性將越大。

當然,這並不是說聰明錢一直都能押對注,但投資者確實需要密切關注其持倉變化。投機客與商業性投資者的持倉越接近中性,即其多頭和空頭接近平衡,那麼白銀在接下來6個月上漲的可能性將越大。

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11 七月 2017 黃金士氣節節敗退金價跌跌不休何時到頭
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和訊名家

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黃金| 黃金士氣節節敗退,金價跌跌不休何時到頭!

行情回顧  國際現貨黃金周一亞市開盤於1212.62美元/盎司後,金價陷入盤整,徘徊不前,之後轉跌再盤整。歐市金價大幅下挫,錄得日內低點1204.73美元/盎司後反彈,金價震盪上行。美市金價漲幅擴大,錄得日內高點1215.42美元/盎司後回落,金價經過一番波動後再度轉入盤整,陷窄幅波動,最終收於1213.91美元/盎司。

日內上漲1.29美元,漲幅為0.11%。

國際現貨黃金周一在美國就業數據發布後一度下挫,後小幅反彈。

金價在上週末美國勞工部最新發布的非農就業報告後下跌至四個月來的低點,盤中最低觸及1204.45美元/盎司,離1200大關僅一步之遙,週一公佈的美國6月就業狀況指數(LMCI)為1.5,低於預期和前值,對黃金較為有利。

全球最大的黃金基金組織SPDR持倉情況

截止至2017年7月11日黃金ETF持倉量為832.39噸,較上一交易日減少2.96噸。

後市展望
後市展望

儘管6月非農就業工資增長疲弱,但同比也增長了2.5%,就業市場足以證明美聯儲今年秋季第三次提高利率。當利率上升時,持有固定或無收益的資產(如債券和黃金)的機會成本也上漲。交易者傾向於出售黃金,購買股票。目前一直支撐黃金的主要因素是政治不確定性,因為黃金具有避險屬性,以及特朗普總統兌現其推動美國經濟改革能力的擔憂有所支撐。

黃金| 黃金士氣節節敗退,金價跌跌不休何時到頭!

本周金市關注的重磅事件之一是美聯儲主席耶倫將在周三和周四於國會做半年度證詞。貴金屬和外匯市場市場都對耶倫有關加息的評論和即將到來的縮表決定非常敏感。此外,本周美國方面將公佈諸多重磅經濟數據,其中最為關鍵的是CPI通脹和零售銷售數據,預計將對加息預期產生重大影響。  今日關注

時間 數據或事件 重要性
18:00 美國6月NFIB小型企業信心指數 ★★
22:00 美國5月批發銷售月率 ★★
22:00 美國5月批發庫存月率終值 ★★

黃金技術分析  國際現貨黃金周一出現探底回升V型反轉的行情,在觸及低位1204後,晚間現拉盤暴漲8美金,最終日線收取了一根下影線較長的倒鎚頭陽柱,從K線來說,也有金針探底的形態表現。

技術面來看,日線圖金價價格逐步逼近千二關口,布林帶依舊是處於張口,金價目前在布林帶下軌1207一線,5日和10日均線依舊是一個死叉的表現,5日均線在1217附近對黃金展開壓制,10日均線在1226附近展開二線阻力,MACD快慢線下行,動能柱在0軸線下方縮量。 綜合來看,日內上方重點關注1217-1220阻力位,下方則關注1210-1205的支撐,下破則將挑戰1200重要關口!

技術面來看,日線圖金價價格逐步逼近千二關口,布林帶依舊是處於張口,金價目前在布林帶下軌1207一線,5日和10日均線依舊是一個死叉的表現,5日均線在1217附近對黃金展開壓制,10日均線在1226附近展開二線阻力,MACD快慢線下行,動能柱在0軸線下方縮量。綜合來看,日內上方重點關注1217-1220阻力位,下方則關注1210-1205的支撐,下破則將挑戰1200重要關口!

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    陳家俊Carson

資深金融投資分析師

專注貴金屬技術分析

擅長中長線策略

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06 七月 2017 金價反彈“靠山”不夠強大小非農登台黃金恐被打回原形
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中金網

  中金網07月06日訊,週四(7月6日)亞市盤中,國際金價 1225.98美元/盎司附近。隔夜金價持穩,美聯儲公佈的6月會議紀要顯示,美聯儲官員都支持漸進加息,但在何時啟動縮表一事上存在分歧。紀要發布後,金價短線震盪,美市盤中最低下探1217.14美元/盎司,後止跌企穩。美元起先受加息預期的提振上漲,但之後漲幅收窄,尾盤小幅收跌。週三公佈的美國經濟數據表現不佳,5月份的工廠訂單下降0.8%,降幅超出預期,促使投資者買入黃金。今日市場將迎來“小非農”ADP數據,料將為周五的重磅非農預期產生影響。

美聯儲紀要贊成加息但縮表分歧加劇

7月6日凌晨2點公佈的美聯儲會議紀要重申了漸進升息的計劃,但對於何時縮表,美聯儲官員們仍存在分歧。

加息方面,官員重申支持漸進加息,美聯儲官員注意到,儘管加息但金融環境寬鬆。

縮表方面,美聯儲官員在何時啟動縮表問題上存在意見分歧。美聯儲認為,資產負債表對金融條件的影響有限。幾位美聯儲官員認為低波動率醞釀穩定性風險,其他官員認為,推遲至2017年稍晚縮表是有利的。

美聯儲6月份曾表示,今年稍晚時間,美聯儲將開始減少持有美國國債和抵押擔保證券。根據最新公佈的6月份會議紀要,在6月中旬的決議中,“有幾位高官傾向於在幾個月內開啟這一進程。”

美聯儲在經濟大衰退的時候購買了數万億美元的債券,以降低利率,幫助支撐經濟。 而美聯儲的資產負債表也大幅擴大至創紀錄的水平。

  美聯儲在經濟大衰退的時候購買了數万億美元的債券,以降低利率,幫助支撐經濟。而美聯儲的資產負債表也大幅擴大至創紀錄的水平。

今年年初,一些美聯儲官員暗示,他們將於3月份,6月份和9月份加息,並在年末開啟縮表計劃。他們的確在3月和6月進行了加息,但未來縮表及加息時間的改變卻存在諸多理由。

通脹方面,大多數官員將物價疲軟歸咎於特殊因素,數名官員擔心通脹進展可能已經放緩,幾位美聯儲官員認為近期進口物價上漲與中期通脹持續攀升的趨勢一致。

勞動力市場方面,美聯儲官員們討論失業率持續下降的利弊。

股市方面,幾位聯儲官員表達了對股市等風險資產價格偏高的擔憂,並註意到金融狀況在3月加息後持續寬鬆,可能的解釋是投資者的風險承受力提升,進而全面推高風險資產價格。有分析認為,會議紀要對風險資產價格偏高的強調,是支持美聯儲堅持加息路徑的核心。

朝鮮局勢助金價企穩

在6月會議上,美聯儲宣布了年內第二次加息,預計年底前再加息一次、明年共加息三次。隨之公佈的縮表計劃包括:預計從今年起開始縮表,起初每月縮減60億美元國債和40億美元MBS;縮表規模每季度增加一次,直至達到每月縮減300億美元國債和200億美元MBS為止。

在決議之後,包括今年的票委、芝加哥聯儲主席Evans在內的多名官員發聲,暗示將在9月縮表、12月加息,因此成為大部分市場人士的共同預期。

金融博客 Zerohedge援引分析人士的觀點稱,如果美聯儲推遲到12月再縮表,將因打破預期而擾動市場,而且9月不縮表也很難衡量何時再加息。

芝加哥商交所(CME)根據聯邦基金利率期貨的交易計算得出,9月再加息一次的概率24.3%,12月為年內第三次加息的概率略漲至63%,比6月會議紀要發布前又增加了3個百分點。

美聯儲在經濟大衰退的時候購買了數万億美元的債券,以降低利率,幫助支撐經濟。 而美聯儲的資產負債表也大幅擴大至創紀錄的水平。

  在會議紀要公佈後,美股和美債收益率小幅回落,但隨後止跌反彈。美元指數小幅上漲後下行,金價在觸及低點1217.14後止跌企穩,收報1226.89。

與此同時,朝鮮試射導彈也給金市帶來一些提振。聯合國安理會召開有關朝鮮發射導彈的會議。

美國駐聯合國大使稱,朝鮮導彈試射很明顯是軍事緊張程度的升級。如果國際社會共同行動,將可以阻止一場重大災難。美國已準備好竭盡所能阻止朝鮮的挑釁行為,如有必要將動用軍事力量。

“小非農”來襲金價人氣會否改變?

今日,投資者將關注美國多項經濟數據,其中有“小非農”之稱的ADP就業報告將是重點,該數據定於北京時間週四20:15出爐。系列數據料將對周五的非農預期造成較大影響。

接受外媒調查的經濟學家的預期中值顯示,美國6月ADP就業人數料增加18.5萬,上月為增加25.3萬。

美聯儲在經濟大衰退的時候購買了數万億美元的債券,以降低利率,幫助支撐經濟。 而美聯儲的資產負債表也大幅擴大至創紀錄的水平。

從季節性變化因素看,6月ADP極有可能是一份強勁的數據。若數據好於預期,黃金可能在晚間紐約時段迎來一波打壓。不過,預計市場在本週五非農數據公佈之前,還是會對黃金保留一定的打壓空間,空頭不會大舉冒進。

對於6月非農就業報告,從市場預期來看,美國6月將新增就業17.7萬人,好於前一個月的13.8萬人;失業率持穩於4.3%。無論怎可看,美國都在接近充分就業的狀態。

道明證券大宗商品策略師Ryan McKay和Daniel Ghali表示:“本週來看,美國重要的經濟數據將可能成為黃金的驅動因素。具體來說,週三FOMC的6月會議紀要,以及週五的6月就業報告將是本週重大事件,均有可能改變黃金的人氣。”分析師寫道,本周美國公佈的數據將有助於市場判斷美聯儲的“鷹派”基調,以及其開始縮減資產負債表的計劃實際上是否合乎情理;就業報告對重塑市場關於美聯儲實現這些目標的能力的預期具有重要意義。

在道富環球投資管理公司ETF黃金專家Robin Tsui看來,2017年下半年黃金金價格將在1150-1350美元/盎司區間內交投,股市、美元以及美國總統特朗普能否兌現其政治議程都有可能驅動金價走高。

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04 七月 2017 短期下跌算什麼黃金上半年漲幅近8%高於標普漲幅
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匯金網

  由於全球地緣政治風險頻發,亞洲的需求大增,黃金和白銀都在2017年第一季度錄得上漲。雖然6月黃金價格在短期下跌,但從長期來看黃金價格走勢還處於上升之中。黃金價格在上半年上漲了7.9%。同期白銀價格錄得4%的上漲。

避險需求幫助了金價的上漲。 投資者在充滿不確定性的世界中買入黃金和白銀,大量的風險事件促成了黃金價格的繼續上漲。 全球範圍內的政治不確定性和地緣政治緊張讓人們開始警惕並尋求買入傳統的避險天堂黃金。 敘利亞戰爭仍在肆虐,俄美衝突仍然緊張,卡塔爾正與中東各國對峙,在過去幾個月內無數恐怖襲擊遍布歐洲,而英國脫歐進程還處於懸而未決階段。

避險需求幫助了金價的上漲。投資者在充滿不確定性的世界中買入黃金和白銀,大量的風險事件促成了黃金價格的繼續上漲。全球範圍內的政治不確定性和地緣政治緊張讓人們開始警惕並尋求買入傳統的避險天堂黃金。敘利亞戰爭仍在肆虐,俄美衝突仍然緊張,卡塔爾正與中東各國對峙,在過去幾個月內無數恐怖襲擊遍布歐洲,而英國脫歐進程還處於懸而未決階段。

目前緊張的政治局勢和麻煩事件頻發,有人可能會說“這還不是一樣都過去了。”但是筆者所要指出的是,最近幾個月不確定性似乎已經成為了一種新的常態。下週,我們將會面臨全新的政治意外事件,緊張局勢的升溫將使我們如履薄冰。

隨著美國總統特朗普艱難地推進其政策議程,美國正面臨重大的不確定性。特朗普已經當了6個月的總統,而奧巴馬醫改法案仍然紋絲未動。更不用說未來還需要面對,稅改和財政預算等大事。很多分析師都在質疑,特朗普最終能否兌現其經濟承諾。

很多會進行黃金投資的美國人,通常會因特朗普當選總統而陷入安全感錯覺。在最近的國際金屬評論家會議中,黃金大多頭彼得希夫指出,這是個錯誤,特朗普將不會改變我們的既定軌道。

希夫稱,“美國人不買黃金了,雖然年內的黃金價格漲幅超過了標普500.但是進行黃金投資的人通常會投票給特朗普,他們現在不再擔心經濟。因此他們也不買黃金了。他們開始買股票了,我認為他們犯了大錯。他們應該賣掉股票買入更多黃金。”

希夫稱,“美國人不買黃金了,雖然年內的黃金價格漲幅超過了標普500.但是進行黃金投資的人通常會投票給特朗普,他們現在不再擔心經濟。因此他們也不買黃金了。他們開始買股票了,我認為他們犯了大錯。他們應該賣掉股票買入更多黃金。”  選擇黃金和白銀最大的理由可能最終將會使美國各大股指崩盤。很多著名的經濟學家最近表達的對股市飆漲的擔憂,特別是

“末日博士”麥嘉華,他預測資產價格將會出現“重大”縮水。股市市值很可能將暴跌40%。

億萬富翁Paul Singer最近稱,金融系統並不可靠。

時任美國前總統裡根的財政預算總監David Stockman稱,我們應該為“財政混亂”做好準備。

在上週,諾貝爾經濟學獎獲得者Robert Shiller稱,股市估值“令人擔憂”,並暗示市場可能會崩潰。

在今年上半年前兩個季度,印度和中國的黃金需求強勁。印度Akshay Tritiya節日的需求大增。一天之內買入了23噸黃金

因此,儘管6月份出現銷售疲弱,黃金白銀今年上半年仍然錄得雙雙上漲。其長期上漲趨勢並非發生改變。

現貨黃金交投於1221.80美元,日內漲幅近0.2%。

短期下跌算什麼,黃金上半年漲幅近8%高於標普漲幅
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03 七月 2017 黃金投機性多頭頭寸連降三週機構建議逢低買入
圖表家

黃金投機性多頭頭寸連降三週機構建議逢低買入

  Hebba Investments發布報告稱,黃金和白銀投機性持倉目前正處在一個對於入場而言極具吸引力的水平,但實物需求依舊十分疲軟。這意味著未來一周黃金白銀前景中性。

CFTC數據顯示,6月27日止當週,黃金投機性多頭頭寸減少22495手,為連續第三週下降,儘管報告統計當周金價上漲0.59%。Hebba Investments指出,這有點不尋常,表明金價的上漲缺乏這些投機交易者的力量。

黃金投機性多頭頭寸連降三週機構建議逢低買入

  當週黃金投機性空頭頭寸增加6130手,幫助推動淨空頭頭寸佔比超過30%——Hebba Investments將此作為一個指標,表明現在可能是開始增持黃金的時機。

空頭頭寸的增加使得黃金投機淨多頭頭寸降至77000手,為一個月來首次低於10萬手。對黃金市場來說,投機性多頭頭寸目前正處在一個更為健康的水平,這有利於黃金多頭。

黃金投機性多頭頭寸連降三週機構建議逢低買入

  白銀方面,投機性淨頭寸減少約15000手,淨多頭頭寸降至12000手。白銀持倉目前似乎處在相當具有吸引力的水平,因為這是自2016年初以來最低投機淨持倉水平之一。但白銀基本面仍略顯疲軟,實物需求極弱。

黃金投機性多頭頭寸連降三週機構建議逢低買入

  定於本週發布的美國 ADP和非農就業報告的強弱,將有助於確認或逆轉美聯儲利率路徑的前景。若報告結果與市場預期有較大出入,勢必會引發金價出現大波動。

Hebba Investments認為,經濟不如股市表現所暗示的那麼強勁,加之零售業顯著疲軟,若就業報告結果負面,也不會令人感到意外。

黃金通常在美聯儲會議之後走強,但在會議召開之前走軟。若金價延續這種模式,則可能存在一些上行空間。但Hebba Investments對該觀點並非信心滿滿,因金價最近在夏季表現並不強勁。

黃金投機性多頭頭寸連降三週機構建議逢低買入

  過去一周,亞洲黃金溢價表現依然暗淡,儘管印度溢價開始上升。後者通常利好黃金,但上週印度黃金溢價上升似乎與7月1日新稅制的實施有關,這表明溢價上升只是受單純的買需推動,而非因為當前價格的吸引力。

綜上,鑑於利空利多兩方面因素皆有,Hebba Investments將其對未來一周黃金和白銀的前景由中性看跌轉為中性。該機構認為,若金價出現任何顯著下跌,都將是一個買入信號,考慮增持黃金和白銀ETF。

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23 六月 2017 五張圖表明美聯儲加息將鑄成大錯
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圖表家

  Clarity Financial策略師Lance Roberts日前撰文指出,經濟活動、通脹預期、國債收益率差等一系列數據表明,美聯儲正在犯下一個錯誤。

儘管軟數據觸及經濟大蕭條以來最高水平,但實際經濟活動(硬數據)未跟上步伐。

花旗美國宏觀意外指數跌至2011年8月以來最低水平。上一次美國經濟數據達到如此令人失望的的地步時,時任美聯儲主席伯南克宣布了扭轉操作,而這一次,現任耶倫卻在加息,並縮減資產負債表。

五張圖表明美聯儲加息將鑄成大錯

  考慮到美聯儲被認為是“以數據為重”,美聯儲現在加息令人相當困惑。

五張圖表明美聯儲加息將鑄成大錯

  儘管有清晰跡象表明經濟增長難以維持在強勁水平,美聯儲仍在收緊貨幣政策。這與收緊貨幣政策旨在使經濟增長放慢並抑制通脹壓力的目的相悖。

五張圖表明美聯儲加息將鑄成大錯

  美聯儲官員卡什卡利也指出,美聯儲政策與經濟脫節。他是6月會議上唯一反對加息的決策者。

此外,真正需要關注的債券市場也再一次向美聯儲發出警告。

美國2年期與10年國債收益率之差暗示,美國經濟可能比美聯儲縮預期的更加疲軟。收益率曲線趨平通常被視為經濟放緩的信號。

五張圖表明美聯儲加息將鑄成大錯

  從歷史數據來看,從美聯儲第一次加息開始,就已經啟動了下一輪經濟衰退的倒計時。從首次加息到經濟衰退的發生,中間這段時間的長短取決於期間經濟增長的水平。

五張圖表明美聯儲加息將鑄成大錯

  美國經濟增長率當前處在歷史平均增長率最低點,這暗示下一次經濟衰退的到來距離首次加息可能不會太久。若美聯儲加快緊縮步伐,只會加速經濟衰退的發生。

事實上,歷史上從美聯儲開啟加息後最終沒有導致負面結果的次數為零。

雖然加息會加快潛在的經濟衰退,並引發市場大幅回調,但從美聯儲的角度看,這可能是在“兩害相權取其輕”。

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